小市值公司ipo需要看什麼？
super monkey
筆者簡介：筆者是財務科班專業畢業，曾在BIG 4任職，亦擔任過多家上市公司的財報分析師，熱衷於ipo財報分析。
由三屆TVB視帝郭晉安作為非執董的草姬集團，市值僅5億的香港本地股小票，招股前三天公開發售超額認購超5000倍，大概率超越晶科電子，成為本年度的超購王，甚至有機會挑戰毛記葵湧歷史第一超購王的地位，究竟什麼原因這麼火呢？很多人都說小票不看基本面，為什麼有的小票這麼冷，有的小票確這麼熱？小票究竟要看什麼地方，請看下文。
草姬集團控股有限公司(HK.02593)
一、企业及行業概况
(一)企业简介與業務
草姬集團是扎根香港超過二十年的多元化保健品及美容與護膚品供應商，採用多渠道銷售模式，專注於開發、銷售及營銷自有品牌產品。自一九九九年成立以來，銷售眾多類別的產品，積極打造自有品牌。截至最後可行日期，共經營八個自有品牌，詳見下圖：
產品主要分類為(i)保健品，主要指口服健康產品，一般為丸劑、片劑或液體，以便口服，供補充膳食及增強整體身體健康或特定身體機能；(ii)美容與護膚品，主要包括用於保養及╱或改善膚質的外用美容與護膚品；及(iii)寵物保健品，主要包括供寵物進食的健康產品，例如針對寵物消化系統健康及抗過敏功能的保健品。截至最後可行日期，產品組合包括50款、21款及兩款自有品牌的保健品、美容與護膚品及寵物保健品。保健品一直是草姬集團主要及最暢銷的產品，於往績期間，來自銷售該類產品的收益佔總收益約90%。
草姬集團已透過多元化渠道在香港建立完善的銷售網絡，地域覆蓋延展至中國及其他海外國家及地區。多渠道銷售網絡主要包括：(i)連鎖零售商（如大型本地健康及美容產品連鎖零售商）及非連鎖零售商（如藥房及貿易公司），彼等將我們的產品轉售予其終端顧客；(ii)自營店及品牌體驗中心，藉此向終端顧客直接銷售產品；(iii)電商平台（如我們的自營網上平台Zinomall）及在第三方網上平台包括HKTVmall及天貓國際(Tmall.hk)的自營賬號及網店，藉此等平台向終端顧客直接銷售產品；及(iv)展覽及展銷會，如香港工展會及香港貿發局美食博覽，藉此向終端顧客直接銷售產品。截至最後可行日期，草姬集團擁有(i)33間自營店及兩間品牌體驗中心，遍佈香港各區；(ii)超過80名批發客戶；及(iii)兩名寄售商。
(二)企业及股份发售各方的基本资料
公司地区：香港特別行政區九龍
保荐人：農銀國際融資有限公司
法律顾问：羅夏信律師事務所&伍穎珊女士&奧傑律師事務所&北京市通商律師事務所
核数师：畢馬威會計師事務所
獨立物業估值師：仲量聯行企業評估及咨詢有限公司
行业顾问：Frost & Sullivan Limited
合規顧問：南華融資有限公司
(三)股份發行情況資料
發行總股數：33,333,600股
國際配售：30,000,000股(90%)
公開發售：3,333,600股(10%)
招股價：3.75-4.15港元/股(800股/手)
發行市值：5-5.5億港元
募資資金：1.25-1.38億港元(佔比25%)
發售量調整權：無
綠鞋：無
承銷佣金：3%(固定費用)+1%(酌情費用)
基石投資者：三家。合計投資2800萬港元，佔發售股份的22.4%(按發售價格下限計算)。
前期投資者：無
二、企業財報分析
很多人說小市值的票不需要看基本面，有部分人還真的拿營收、淨利潤做PE來對標估值分析。其實大家估計是擔心小市值的票財報中的水分很高，數據可信度低，單純從業務模式上分析，又缺乏數據的支撐。
大部分的小市值小票，其實連核數師執行完相應的審計流程後，也無法保證準確性(從下圖的審計附註可以看到）。
其實小市值的票要直接看現金流就足夠了，因為企業的現金流量表造假比較複雜，造假成本高，可信度遠比利潤表高。最後再做一個現金流量表的真實性排查，基本可以得出相應的結論。
(一)投資活動現金淨額
草姬集團的三類現金流中，投資活動現金流並不大，主要是開拓新店，購買物業和相關的設備支出，這塊與固定資產的增速能匹配上，而且是輕資產運營，未來折舊支出對企業的利潤影響較小。
(二)經營活動現金淨額
草姬集團最近三年經營活動現金流是正數且逐年遞增，企業有較強的自我造血能力，單單看營收無法判斷小市值票的真實性，這個指標就是最好的驗證。當然super monkey也拿了這個指標和企業現金與現金等價物做了匹配對比，發現現金與現金等價物增速不及經營活動現金流增速，至於是什麼原因，答案在第三部分的融資活動現金淨額中。
(三)融資活動現金淨額
草姬集團融資活動的現金流信息就比較豐富了。小市值的公司近幾年還有穩定的分紅，並且分紅是通過實打實經營活動賺的錢來分的，並不是依靠對外股權融資而進行的龐氏分紅，同時也解答了第二部分經營活動現金流和現金與現金等價物增速的疑問。
另外在融資活動的現金活動中，還看到兩個比較積極的信息。銀行貸款總額減少了，企業財務槓桿降低了；隨著開店數量的增加，租賃負債上升了，經營槓桿提升了。一升一降，雖然總體的槓桿比例變化不大，但是槓桿結構確是大大的優化，企業抗風險能力加強了。
三、打新分析
小市值的公司，避免干擾選項，更多應該從企業的現金流量去進行基本面分析，分析後發現草姬集團的基本面亮點還是挺多的。看來火熱的公開認購倍數不單止是明星效應，企業本身還真的抗打。
打新的時候，幾千倍這麼熱的公開，小作文還是聽到不少的，但是打新並不是只賭籌碼面(賭套路回撥)，更多應該關注企業本身的基本面，幾千倍的公開超額認購再套路回撥就是小概率事情。當你不知道企業基本面信息時，認為回撥50%就慌了，很多人都說是賭博票。
就拿今年目前的超購王晶科電子來對比，草姬與晶科的發行規模相當，下限定價的話比晶科盤子還要小，而且晶科電子沒有基石還行使了發售量調整權，草姬即使要炒作，難度也會低於晶科，所以下限最多就是晶科電子，晶科首日的收盤可是漲了47%。
截止到現在才發文是因為國配現在也關簿了，聽說不但足額了，而且還有幾倍的覆蓋，有對沖基金下單也有長線基金的下單。恭喜已下單的夥伴們，藉助毛戈平的熱度，再度吃大肉。
雖然打新漲跌可能同企業基本面關聯不大，基本面好的企業發得貴一樣會跌；基本面較差的企業如果發得便宜可能還會漲。但是打新起碼要知道自己抽的企業是幹什麼的？業務有哪些？哪些明顯是坑需要迴避的……
風險及免責聲明：以上內容僅代表作者的個人觀點，並不代表任何其他立場，也不構成與相關的任何投資建議。投資者作出任何投資決定前，應根據自身情況考慮投資產品相關的各種風險因素，有需要時應先諮詢專業投資顧問意見。
