
头号新股
感覺好久沒看到這種盛況了,大票四連抽,這周已經看過 $佑駕創新 (02431.HK)$ ,再來看下 $英諾賽科 (02577.HK)$ 吧。很久之前,就有朋友問這個能不能梭哈。
我:買東西不看價格的只有兩種,要麼土豪,要麼土匪,你覺得我像哪種?

氮化鎵,第三代功率半導體之一。這裏不詳細科普,只說一點,如果沒有氮化鎵的「白菜化」,今天各種快充數碼產品肯定要貴很多,即使是現在,大多也是選配,而非標配。
在軍事領域,大名鼎鼎的中華宙斯盾、殲20、殲35看得準看得遠看得快的背後,都是氮化鎵相控陣雷達的功勞。
由上可見,氮化鎵是很重要的存在,甚至是戰略軍控物資,美帝對我們嚴控相關技術、產品,所以,以前我們空有全球最多的鎵,卻只能盯着老美流口水。
好在我們夠努力、夠聰明,這種高大上的東西很快在中國人手裏變成了「白菜價」,軍工領域,氮化鎵相控陣雷達幾乎成標配,連佛祖也用上氮化鎵相控陣雷達(氣象局的),甚至有段子說用來監控野豬。


功勞簿上自然少不了今天的主角,英諾賽科。
根據招股書,英諾賽科,全球首家量產8英寸氮化鎵晶圓的公司(8英寸晶圓氮化鎵成本比6英寸低30%),也是全球唯一具備產業規模提供全電壓譜系的氮化鎵公司。
而且23年,英諾賽科營收在全球所有氮化鎵功率半導體中排名第一,市場份額高達33.7%。牛就一個字,鼓掌。


欲戴皇冠,必承其重,牛逼的另一面是重資產折舊壓力巨大,加上下游景氣不夠,結果就是產能利用率偏低,現金流緊張,不知何時可以看到盈利曙光。
幾十億的固定資產投下去,每年什麼都不幹也要計提幾個小目標的(折舊)虧損,而且,在市場需求與公司規模達到某種程度之前,還得繼續加大投資。
景氣度不夠,從24年上半年營收增長明顯放緩可以看出來,上面提的白菜化只是相對軍工等特定行業而言,對民用,還是偏貴。



這兩年傳統功率半導體價格跌得真跟白菜一樣,氮化鎵也跟着殺跌,但性價比相對而言還是不太夠,特意買氮化鎵快充的消費者不算多。
英諾賽科很像做面板的 $京東方A (000725.SZ)$:對我們國家產業進步、自主可控來說貢獻巨大,對消費者來說,因爲京東方 $TCL科技 (000100.SZ)$ 們的貢獻,我們現在買個100寸的大彩電也不過萬把塊,不用再看三星LG臉色。
但是京東方曾經連續虧損14年,先後向資本市場融資一千多億,相比之下,累計分紅不過200多億,股東價值負回報(利國利民,就是對投資者不友好)。
這種公司,除非遇到超級景氣週期,大部分時間註定都不會被市場喜歡,即使是A股。
講完基本面,再說說基石與估值吧。
基石有點意思,意法半導體是全球MCU與功率半導體巨頭,意法主要是爲了保供與產業協同投的錢,跟之前寧德時代入股類似。
氮化鎵是目前最先進的三代功率半導體之一,而英諾賽科作爲全球最大的氮化鎵廠商,大碗又便宜,意法要拿貨就繞不開英諾賽科,這也符合意法最新的「China for China」戰略(無論是被意法看上,還是本文沒提及的與EPC、 $英飛凌科技(ADR) (IFNNY.US)$ 的專利戰,都可以證明英諾賽科產品是過關的)。
剩下3個基石,從英諾賽科所在的吳江區,到英諾賽科所在的蘇州市,再到英諾賽科所在的江蘇省,各自出錢扶一把,這個就很有散裝江蘇特色。

最後說估值,英諾賽科有點太貴了。重資產行業通常可以用PB淨資產來給估值,英諾賽科截止24年6月底淨資產僅22億人民幣,而招股市值271.31-295.92億港幣,超過10倍PB、30倍PS。
再看看美國的兩家同行 $帕沃英蒂格盛 (POWI.US)$ 、 $納微半導體 (NVTS.US)$ 分別僅5PB/9倍PS、1.7PB/6.6PS(這倆無自有工廠,用PB不嚴謹,可以比比PS),半導體重資產領域最牛的 $台積電 (TSM.US)$ 也不過10PB。
在大牛股遍地的美股裏,POWI、納微半導體這兩家也是熊的不行,可見美帝目前也不太認可這行業(我覺得部分要賴中國人讓這東西變成了白菜價,來自白菜價的詛咒)。


好啦,英諾賽科就說這麼多吧,我都被自己的勤奮感動了。
另外兩個 $訊飛醫療科技 (02506.HK)$ $健康之路 (02587.HK)$ ,沒有很多值得說的東西,到時候簡單講個脫口秀吧,別催我,再催鍵盤熄火……
原創:光域
編輯:錦鯉