一）、英矽智能

AI+制药是今年比较热的方向。

长期以来，新药研发存在研发周期长、失败率高、研发成本高（主要是人力成本）等痛点，AI+制药，则可能给行业带来颠覆性影响。

比如，根据英矽智能招股书，传统药物研发从靶点到临床试验药4.5年，英矽智能只需要18个月。正因为如此，各大制药巨头或自己下场或寻找合作方，纷纷押注AI制药，连英伟达都投了13家AI制药公司。

按照不同的商业模式，AI制药可分成AI+SAAS、AI+CRO、以及AI+Biotech三种商业模式。

AI SasS是公司开发AI平台或软件工具（如分子模拟、药物预测算法），以订阅或许可费形式出售给制药企业（药企），也、是卖铲子的一种，这种模式胜在稳定，但天花板比较低；

AI+CRO，同样是卖铲子，同样现金流好，风险低，但AI+CRO合作金额、天花板比AI+SaaS要高不少，缺点是临床进度依赖合作伙伴推进；

AI+Biotech，理论天花板最高，临床进度自己主导，缺点是风险也是最大的，而且更烧钱。

目前已上市的港美股6家AI制药公司中，各有侧重。

比如英矽智能侧重AI+Biotech，兼顾AI+CRO，AI+SaaS只占一小部分；

晶泰控股则是反过来，以AI+CRO模式为主，兼顾AI+Biotech；

Relay Therapeutics（RLAY）纯AI+Biotech；

Schrödinger（SDGR）偏AI+SaaS，兼顾AI+Biotech；

Recursion（RXRX）偏AI+Biotech，兼顾AI+CRO；

AbCellera (ABCL)之前偏AI+CRO，现转型AI+Biotech。

⭐英矽、Recursion、晶泰是目前商业化比较领先的，英矽、Recursion在临床进展也比较领先。

这里重点比较同为港股的晶泰以及商业模式最相似的Recursion。

晶泰控股是这六家公司中唯一一家已经扭亏为盈的公司。

这源于两方面，一个是上述商业模式差异，CRO比起SaaS合作金额更大，比起Biotech模式又能更早兑现收益；另一方面，晶泰自身竞争比较强，24年拿下全球AI制药15%份额，国内30%份额，是国内AI制药四小龙之首。英矽智能90%以上收入来自管线授权，所以波动比较大。2022-2024年营收从3015万美元增至8583万美元（CAGR 67%），2024年净亏损收窄至1710万美元（同比降92%）；但2025年上半年因授权收入确认节奏变化，营收同比降54%（0.27亿美元）。

临床进展上来看，英矽智能是三家最领先的。

Recursion商业模式上最接近英矽智能，也是三家中财务表现最差的，25年上半年亏损3.74亿美元，同比扩大98%。

英矽智能临床进展比Recursion稍微领先一点；Recursion伙伴更顶级，有罗氏、拜耳等，英矽智能授权合作方复星、Exelixis实力相对小一些，但英矽潜在金额规模更大。

综合来看，晶泰控股>英矽智能>=Recursion。

Recursion市值172亿港币，市销率51倍；晶泰控股市值420亿港币，市销率56倍。英矽智能若按上半年收入简单乘2（实际授权收入波动大，这样算误差比较大），则年收入5491万美元，相当于4.27亿港币，对应31倍市销率。

本身也有一定稀缺性，作为新股，有新手buff，享受情绪加成和流动性溢价，把市销率打上去应该问题不大。

（二）、林清轩

林清轩，又是护肤品又是人名，自然很容易让人想起毛戈平。这里先简单分析下林清轩，再跟毛戈平比较一下。

林清轩崛起主要靠品类差异化，主打“以油养肤”，拳头产品山茶花精华油，贡献小一半营收。

公司目前处于上升期，今年营收预计24亿左右，相当于毛戈平23年、巨子生物22年的水平，离天花板还有点距离，而且林清轩目前在品类、渠道扩张都比较顺利。

品类扩张方面，林清轩以精华油为核心，精华油是一个100亿的大单品细分，林清轩今年精华油大致做到10亿，峰值预计在15-20亿，再往后就需要其他品类顶上，目前面霜、爽肤水、精华液发展也比较快，有潜力。渠道扩张方面，线下扩店是良性的，新增店面与同店同比双增，单店营收增速远大于开店增速，主要是人流量增长远大于单客消费均价增长。