Part1 前言
又一支奶茶股「沪上阿姨」将于4月28日-5月2日招股，沪上阿姨拟全球发售241.134万股H股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，另有超额配股权不超15%；发售价介于每股95.57港元至113.12港元；每手30股，金额3427.83元，预计将于5月8日上市。
沪上阿姨此次上市将成为今年继古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬之后第四家新茶饮上市公司。
该公司是一家快速增长的现制饮品公司，根据灼识咨询，截至2023年12月31日公司经营着中国第四大的现制茶饮店网络，并于下沉市场拥有庞大网络。
据灼识咨询资料，按2023年的GMV计算，沪上阿姨是中国第五大茶饮品牌，市场份额为4.6%。排在公司前面的分别是蜜雪冰城（20.2%）、古茗（9.1%）、茶百道（8.0%）、霸王茶姬（5.0%）。
沪上阿姨共引入两位基石投资者，累计认购921.55万美元，占比28.42%。其中，何剑锋的盈峰集团认购644.04万美元，华宝股份（300741.SZ）认购277.41万美元。
Part2 公司简介及主要产品
沪上阿姨是一家专注于新式鲜果茶的连锁茶饮品牌，成立于2013年，总部位于中国上海。品牌以“时尚健康茶饮”为核心理念，主打“现煮五谷茶”和“鲜果茶”系列，致力于为消费者提供新鲜、健康、高性价比的茶饮体验。
2013年，第一家沪上阿姨门店在上海开业。目前，沪上阿姨旗下拥有主要品牌「沪上阿姨」、2022年推出的「沪咖」以及2023年推出的「轻享版」。其中，2024年3月，“轻享版”升级至2.0版本，并正式推出“茶瀑布”，进一步捕捉下沉市场需求。
- 沪上阿姨：提供鲜果茶、多料奶茶、轻乳茶、酸奶昔及袋装小食，主要产品价格在7-22元不等；
（2）沪咖（2022年推出）：提供各种咖啡饮品，主要价格在13-23元；
（3）轻享版（2023年推出）：三线及以下城市更具性价比茶饮，主要提供多料奶茶、轻乳茶、水果茶及冰淇淋，该产品配方简单，价格较低，平均售价为9元；
截至2024年12月31日，公司门店总数有9176家（2023年：7789家），同比增长17.8%，覆盖中国全部四个直辖市，以及位于五个自治区及22个省份的300多个城市。
2024年沪上阿姨在一线、新一线、二线、三线及以下城市门店占比分别为7.5%、20.7%、21.4%与50.4%。其中超过五成的门店位于三线及以下城市，与蜜雪（57.4%）、古茗（51.4%）相似。总门店数位于茶饮上市企业的第二名，仅次于蜜雪（46479家）。
Part3 财务状况
营业收入：自2022至2024年，分别为22.0亿元、33.5亿元及32.8亿元，复合年增长率为22.2%，2024年年营收相比2023年有所下降。
毛利：自2022年至2024年，分别为5.8亿元、10.2亿元及10.3亿元，复合年增长率为32.4%，对应的毛利率分别为26.7%、30.4%及31.3%。
净利润：自2022年至2024年，分别为1.5亿元、3.9亿元及3.3亿元，对应净利率分别为6.8%、11.6%及10.0%，2024年年净利润相比2023年有所下降。
2023年公司营收、毛利、净利均大幅增长，特别是净利同比增长159.5%，主要源于2023年门店的快速扩张，门店总数增长46.8%至7789家。
2024年公司营收、净利均有小幅下滑，营收下滑主要源于加盟相关收入和自营让收入均减少。
拆开看，主要是由于茶饮行业竞争加剧导致新一线城市、二线城市门店收入减少，特别是新一线城市减少幅度较大。
毛利增加而净利润下降的原因是2023年11月因雇员激励计划授出的受限制股份单位而导致以股份为基础的付款开支增加。
Part4 同行对比
对比其他五家上市茶饮企业，虽然沪上阿姨门店数位居第二，但整体营收规模是最小的。
门店增长率来看，在行业处于平均水平。
营收和净利润负增长，只比茶百道强点。
毛利率三年不断提升至31.4%与行业平均水平相当。
净利率10.1%，与茶百道相若，低于霸王茶姬、蜜雪和古茗。
估值上看，按最高价发行的话，阿姨的静态市盈率是36倍，和古茗相当，低于蜜雪集团的42倍，高于茶百道和霸王茶姬。
从各静态指标对比来看，阿姨的整体质量不如古茗，但估值相当，从这个角度看的话，阿姨的估值有些高。
Part5 发行情况
● 发售价：95.57-113.12港元
● 发售股份数目：241.13万股
● 每手股数：30股
● 入场费：3,427.83港元
● 发行比例：2.3%
● 市值：95.57亿-118.6亿
● 市盈率:30.46倍-36.05倍
● 基石投资者：认购28.42%
● 绿鞋：有（36.17万股/3550万港元）
● 保荐人：中信证券、海通国际、东方融资
● 公开发售日期：4月28日-5月2日
● 截止申购日期：5月2日上午8：00-10：00
● 上市日：5月07日
Part6 申购建议
阿姨发行后市值为118.6亿元，发行总量仅有2.73亿元，发行比例仅为2.3%（发行比例=全球发售股数/发行后总股本），这个发行比例和其它上市新股的比较来看是相当低的（或者是最低的之一）。
对比来看，蜜雪集团的发行总量为34.5亿元，发行比例为4.52%。从发行总量上看，阿姨仅为蜜雪的**8%**，可以说阿姨的市值不低，但货量非常少；发行比例仅为蜜雪的50%（一般来说市值越小发行比例越高）
我认为决定新股首日上涨的因素主要有两个：基本面和情绪面。
从基本面上看，阿姨所处的奶茶行业竞争激烈，同质化严重，不能说是一个好行业，且阿姨在和古茗估值相当的情况下，各指标并不如古茗，所以无论从静态估值（36倍）和行业对比来看，阿姨的估值都有些高了。
无论是行业还是估值，如果从「投资」的角度来看的话，阿姨是一家行业一般、增速一般、估值又高的公司，我肯定不会投资这样的公司，但是从「打新」的角度来看的话，思考角度又有所不同，因为「基本面和估值只是决定首日是否上涨的重要因素之一」。
从情绪面上看，两位老前辈蜜雪和古茗可以说是非常优秀，上市至今分别上涨139.8%和141.45%，两位大哥直接把奶茶行业带火。
但是值得注意的是，同为奶茶行业的茶百道和霸王茶姬却表现一般，茶百道今年下跌22.46%，而霸王茶姬仅上涨11.11%。同为奶茶行业，业绩也很优秀（霸王茶姬），但表现却是天差地别，我也是没有搞清楚。
所以从奶茶行业的整体表现看，我认为市场热度还是很高的，但也略有担心，因为行业表现有些分化。
从今年上市新股的总体表现来看，首日破发的不多，破发幅度也不大，大牛股映恩生物的表现也提振了市场的情绪。所以今年新股市场总体不错。
说了这么多，灵魂拷问来了，打还是不打？
从孖展数据来看，截止下午4点，阿姨已经获得51.48倍的认购额，从经验来看，这个认购倍数还是挺热的，但远远比不上大哥蜜雪的热度。
如果让我预测一个最终孖展倍数的话，我想暂时预测500倍。
请注意，这个预测很可能错的离谱，因为最终认购倍数取决于太多因素，现在不可能看出来，但又不得不预测，因为这决定你打不打以及打多少。
前面说了，阿姨的基本面一般，估值也高（无论是静态估值还是行业对比），所以从基本面来看的话，并没有认购的价值。
但情绪面还不错，市场热度很高（但并不是大热门），假设最终超购500倍，打还是不打，该怎么打？
根据我的经验，新股孖展在500倍以上是肯定值得打的（特别是现在10倍杠杆的情况下），那么打多少呢？
如果是最终500倍的话，一个乙头能中多少？我就拍脑袋给个2万市值吧（最终数据可能有偏差，但不会太大）。
两位老大哥上市后都涨了140%左右，这个阿姨你认为最坏情况会是什么表现？我想拍脑袋给个-10%。
一个乙头，市值2万，最坏情况下亏损2千，你能接受吗？
最好情况呢？30%？有可能。
涨幅在[-10%~+30%]之间，最大亏损能接触，你打不打？
我会打，即便不是梭哈也会多打一些。
——石喜
