有这样一家公司，全公司只有46人，而且全在境外，靠网红带货、流量明星代言，在中国迅速做大，创造年销11亿的销售记录，人均创收2500万，人效堪比超级网红直播团队。
相信大家都知道了，这家公司就是IFBH（后简称IF），来自泰国的椰子水公司。IF几乎仅靠椰子水一个单品，连续5年霸榜中国椰子水销量榜，2024年市占率高达34%，是第二名的7倍多。
市占率遥遥领先之外，IF的成长性也不错，24年营收同比增长80%，经调整净利润同比增长103%（小声哔哔：25年上半年都快过完了，为啥不披露25Q1的数据呢）。
然后，乘着今年这波“新消费”的东风，它来了，一年估值暴涨6倍，24年3月估值约10.9亿港币，IPO市值在67.48亿港元-74.15亿港元之间，对应24年静态估值在25-27.4倍PE。
这个估值怎么看呢？先看看二级市场类似物的估值，农夫山泉25年PE约27PE，东鹏37倍，华润饮料14PE，蜜雪40PE。
可以看到，同样是饮品，不同公司的估值差异是很大的。这东西并没有精确的公式，它与公司的商业模式、成长性、盈利能力、发展天花板、行业竞争格局以及资金偏好等都有很大关系。
比如说，市场认为农夫山泉对水资源的垄断这块几乎是无敌的，茶饮方面也没有有力的竞争者，即使低端水丢了些份额、增速放缓，也足以享受25+的估值。
再比如说，今年市场疯奶茶，市场给了蜜雪40+的高估值，除了认为蜜雪建立的低成本供应链以及超广泛的渠道，同行无人可匹敌外，今年的资金风格还有外卖大战也助推了这波涨幅。
与上述公司比，IF几乎就是个“三无”轻资产公司，无工厂无仓库无直营渠道，本质上就是就是个品牌运营公司。
这种商业模式，就是“借力打力”，追求的是“短平快”（怎么听起来这么像投资品里的港新），品牌黏性不够，缺乏拿得出手的护城河或者竞争壁垒，IF真正比较厉害的是运营能力，这未必适合中长线投资。
除了商业模式的隐忧，IF的另外一个疑问点是发展天花板多高？这个问题可以拆解为两种可能解法。
1）椰子水这个细分市场继续高飞猛进，从目前的30多亿（从IF 的11亿营收对应34%市占反推）继续成长到100亿以上，且IF继续在市场上保持较高市占率；
2）IF 成功打造第二乃至第三品类，实现多元化发展。
先看第一种可能。
椰子水本是传统巨头容易忽略的小众市场，IF几乎是凭一己之力将椰子水这个品类做起来的。虽然这个体量与上千亿的茶饮、功能饮料比是小巫见大巫（东方树叶、东鹏特饮单品销售过百亿），不过足以吸引各家纷纷下场。
“百椰大战”就在当下，本是IF重要分销渠道的盒马小象朴朴们纷纷推出自有品牌，打起价格战，导致IF的市占率从颠覆50%下降到34%。
面对实力更雄厚且更熟知国情的本土巨头进攻，IF能否守住擂台，既考验IF，也考验肖战死忠粉。
（插播一句，现在椰子水市场鱼龙混杂，有青椰做的，也有老椰做的，还有浓缩椰子水甚至其他东西勾兑的，入口的东西，还是不要贪便宜噢。）
第二种可能解法是更难的。
如果做茶饮等传统品类，农夫山泉等巨头岂容卧榻之侧有他人鼾睡。别说IF，华润饮料努力了很多年也没取得什么成效，现在还是以包装水为主。
综上所述，IF的商业模式、发展天花板存疑。此外，盈利能力跟一线比也有差距（37%毛利率只能算中上水平），加上现在本土公司参战分食，IF面临的挑战还是挺大的，这会影响市场尤其中长线机构对IF的估值。
不过这个时点上，故事还能讲下去，基石也过得去，成长性看起来还是好的，不说继续保持24年的80%增长，如果IF在未来两三年还能保持30-40%的较高增速，那么现在这个估值还是便宜的，IF也是这批新股中最拿得出手的了。
好了，关于IFBH，就说这么多吧，OVER.
原创：光域
编辑：锦鲤
