近年来，港股市场因其高效的IPO流程和国际化投资者基础，成为A股优质企业“走出去”的重要平台。2025年，宁德时代（CATL, 03750.HK）和恒瑞医药（01276.HK）作为新能源和医药领域的龙头企业，相继在香港实现A+H双资本平台布局，其上市表现引发市场广泛关注。本报告通过分析两家企业截至2025年6月30日的AH股上市表现，探讨港股未来AH股票上市的前景。
宁德时代与恒瑞医药AH股上市表现
宁德时代AH股表现
宁德时代于2025年5月20日在港交所主板上市，发行1.356亿股H股，发行价263港元/股，募资总额约356.57亿港元，成为近年港股最大IPO之一。上市首日，H股开盘价296港元，收盘306.2港元，涨幅16.43%，成交额超82亿港元。同期，A股收盘价263元/股（约285港元），H股溢价约7.4%。截至5月23日，H股价格达322.4港元，A股价格266.99元，溢价率-9.85%。到6月6日，H股溢价率收窄至-0.80%，显示H股价格持续高于A股，创AH股倒挂现象新高。
关键数据（截至6月30日）：
H股价格：约385港元（6月12日里昂报告目标价）。
A股价格：约270元（折合293港元，5月28日数据）。
溢价率：-2.64%（5月28日）至-0.80%（6月6日），H股持续溢价。
认购情况：香港公开发售超购151.15倍，国际发售超购15.17倍，基石投资者占比65.69%，包括中石化、科威特投资局、高瓴资本等23家机构。
市值：H股市值超1.38万亿港元（5月23日）。
分析：
宁德时代H股溢价源于港股市场机构投资者为主（92.5%为机构认购），对新能源龙头的估值认可度较高。南向资金流入（2025年上半年超7300亿港元）及港币流动性充裕（HIBOR从4.07%降至0.58%）进一步推高股价。此外，公司全球动力电池市占率36.8%，海外扩张（如匈牙利100GWh工厂）增强了国际投资者信心。
恒瑞医药AH股表现
恒瑞医药于2025年5月23日在港交所上市，发行规模较小，募资约120亿港元（估算，具体数据未披露）。上市首日表现平稳，H股收盘价约73港元，A股价格58.76元（约63.8港元），溢价率-3.59%（7月18日）。截至6月30日，H股溢价率波动在-7.46%（7月10日）至-4.96%（7月23日），H股价格持续高于A股，显示类似宁德时代的倒挂趋势。
关键数据（截至6月30日）：
H股价格：约73港元（7月18日）。
A股价格：约58.76元（折合63.8港元，7月18日）。
溢价率：-7.46%（7月10日）至-4.96%（7月23日）。
认购情况：基石投资者包括高瓴资本、瑞银等，占比未披露，但机构认购比例较高。
市值：约2700亿港元（估算，5月23日）。
分析：
恒瑞医药H股溢价主要受医药行业高技术壁垒和港股市场对优质资产稀缺性的认可驱动。港股通交易占比提升（2025年达28%）及MSCI指数快速纳入增强了流动性。然而，其溢价幅度低于宁德时代，可能因医药行业增长预期相对稳定，缺乏新能源领域的爆发性题材。
AH股溢价倒挂现象及驱动因素
传统上，A股价格高于H股，AH溢价率多为正值。Wind数据显示，截至6月30日，153家A+H公司中，溢价率超200%的仅8家，0%-30%的有24家，宁德时代和恒瑞医药H股溢价为负，属少数。宁德时代H股溢价率从上市初的7.4%扩大至-20.79%（7月23日），恒瑞医药则在-3.59%至-7.46%间波动。
投资者结构差异：港股以机构投资者为主，占宁德时代发售股份92.5%，恒瑞医药类似。机构更注重长期价值，推高H股估值。
流动性与资金流入：2025年南向资金净流入超7300亿港元，港股通交易占比提升至28%，优质龙头获资金追捧。
标的稀缺性：宁德时代和恒瑞医药分别在新能源和医药领域具有全球竞争力，吸引中东主权基金（如科威特投资局）等国际资本。
地缘政治规避：两公司均采用“S规则”发行，排除美国投资者直接参与，降低监管风险，吸引非美外资。
市场情绪与估值预期：港股PE估值高于A股（宁德时代港股PE约34倍，A股23.43倍），反映国际市场对其增长潜力的更高预期.
港股未来AH股票上市前景
积极因素
政策支持与市场吸引力：港交所行政总裁陈翊庭表示，超40家A股公司计划赴港上市，涵盖新能源、医药等高增长行业。港股高效IPO流程（宁德时代从递表到上市仅128天）及国际化平台优势吸引优质企业。
AH溢价收敛趋势：恒生AH溢价指数6月12日创五年新低126.91点，反映H股估值修复。宁德时代和恒瑞医药的H股溢价可能成为新常态，吸引更多企业选择A+H模式。
行业趋势契合：新能源和医药行业符合全球零碳经济和健康需求，宁德时代（动力电池市占率36.8%）和恒瑞医药（创新药研发领先）具标杆效应。
资金多元化：中东、欧洲、亚洲主权基金和保险资金（如中国太保、泰康人寿）积极参与A+H股IPO，增强市场稳定性。
潜在挑战
市场波动风险：宁德时代5月26日AH股齐跌（A股跌4.15%，H股跌2.61%）显示市场情绪敏感性。港股波动性高于A股，可能影响新上市H股表现。
地缘政治不确定性：尽管“S规则”规避部分风险，美国对新能源和医药行业的监管压力可能影响国际投资者信心。
国内竞争压力：宁德时代国内市占率2024年11月降至42.71%，恒瑞医药面临仿制药竞争，需持续创新以维持溢价。
前景展望
港股未来AH股票上市前景乐观，尤其在新能源、医药和高端制造领域。宁德时代和恒瑞医药的成功上市表明，优质龙头企业可通过港股平台实现估值溢价和国际化融资。预计2025年下半年，更多A股公司（如三花智控、安井食品）将完成A+H上市，AH溢价率将继续收敛甚至倒挂。港股市场有望成为内地企业出海和资本运作的新高地，但需警惕短期市场波动和地缘政治风险。
结论：宁德时代和恒瑞医药的AH股上市表现凸显了港股市场对优质资产的吸引力，H股溢价现象反映了机构投资者的高度认可和全球资金对新能源、医药行业的青睐。未来，港股A+H模式将在政策支持、资金流入和行业趋势推动下持续升温，但企业需平衡国内竞争与国际风险以实现长期价值增长。
原创：股市清泉
